イェスパー・コール：なぜスマートマネーは日本に向かうのか

日本の資本市場で注目すべき変化が起きている。しかし、世界の多くはまだそれに追いついていない。日経225は1989年以来の水準を突破した。ウォーレン・バフェットは日本を国際投資戦略の中核に据え、五大商社への出資比率を引き上げた。2025年の外国人による日本株式の純買越額は5.4兆円を超えた。10年前には表面的と見なされていたコーポレートガバナンス改革が、目に見える成果を生み出している。そして一世代ぶりに、日本は実質賃金の上昇、国内需要の拡大、そして過熱ではなく経済の活力を示すインフレ率を経験している。

グローバルな経営幹部や資産配分担当者にとって、もはや問われているのは日本に注目すべきかどうかではない。これ以上待つ余裕があるかどうかだ。この問いに答えるのに、イェスパー・コールほど適任な人物はほとんどいない。彼は4月26日に東京で開催されるTech for Impact Summit 2026に、40年にわたる知見を携えて登壇する。

日本に留まり続けたエコノミスト

イェスパー・コールは1986年から日本に住み、リサーチと投資を続けてきた。現在の日本のビジネスリーダーの多くが今のポジションに就いている期間よりも長い。その間、JPモルガンの日本担当チーフエコノミスト、メリルリンチのチーフストラテジスト兼リサーチ統括、ウィズダムツリー・ジャパンの創業CEOを歴任した。現在はマネックス・グループのエキスパートディレクターを務め、日本カタリスト・ファンドの投資委員会メンバーでもある。

彼の市場での長年の実績は、信頼性と不可分だ。日本はバブル崩壊、デフレスパイラル、少子高齢化への警鐘、自然災害、そして政治の刷新を経験してきた。コールはそのすべての局面で日本に居続け、発信し続けた。その継続性により、複数の日本政府諮問委員会の委員、沖縄科学技術大学院大学（OIST）の理事、経済同友会の数少ない外国人メンバーとしての地位を築いた。小池百合子都知事は彼を東京国際金融センター構想のグローバルアンバサダーに任命した。

コール自身も認める通り、彼は楽観的な日本論者だ。彼の広く読まれているSubstackニュースレターはまさにその名を冠しており、日経や海外メディアでの論評では一貫して、日本の構造的課題——高齢化、慎重な企業文化、複雑な規制環境——が、まさにグローバル投資家が注目すべき変革のカタリストになりつつあると主張してきた。

投資テーゼ：一時的な反発ではなく、構造的変化

コールの現在の主張は、日本が好調な四半期を迎えているということではない。資本配分、企業統治、労働市場の機能において、世代を超えた再編が進行しているということだ。

まずコーポレートガバナンスから。2023年に東京証券取引所が上場企業に対し、資本効率と株価向上の計画開示を求めたイニシアティブは、東証がついに実効性を持ったと広く評された。取引所は未対応企業を公表し始めた。日本の企業文化における評判重視を活用した「名指し批判」のメカニズムだ。その結果は劇的だった。経営陣を市場の規律から隔離してきた政策保有株の持ち合いが、過去数十年で最速のペースで解消されている。2025年には上場企業の約7%が何らかの買収圧力にさらされた——5年前には想像もできなかった数字だ。

次にバランスシート革命。コールは「怠惰なバランスシート」時代の終焉と彼が呼ぶものを詳細に記録してきた。長年、日本企業は国際投資家を困惑させるレベルで現金を溜め込んでいた。そのパターンは2025年に崩れた。法人の現預金は減少し、自社株買いは急増し、そして決定的なことに、要求払預金が一世代ぶりに初めて定期預金にシフトし始めた。企業も家計もより高金利・高成長の環境に備えてポジションを変えていることを示している。

人口動態の問題は、日本の致命的弱点としてしばしば引き合いに出されるが、コールのレンズを通すと異なって見える。彼は現在を「人口動態のスイートスポット」と表現している。一見逆説的な捉え方だが、観察可能なデータに基づいている。労働力不足が自動化投資を促し、生産性向上を実現している。賃金は数十年ぶりに実質ベースで上昇し、国内消費を支えている。そしてタイトな労働市場が企業に対し、安価で豊富な労働力に頼るのではなく、人的資本、テクノロジー、オペレーション効率への投資を迫っている。

さらに円安の持続がある。これにより日本の資産は外国人バイヤーにとって割安になり、輸出セクターの競争力が高まった。半導体メーカー、AI企業、クリーンエネルギー企業が日本での事業設立・拡大を進め、海外直接投資が加速している。GDP比3.4%と推定される財政刺激策も追い風となっている。

コールの2026年見通し（Japan Surprisesシリーズ）は、日本のインフレが加速を続け、最終的に他の主要国を大きく上回ると予測している。それは警告ではない。彼の分析では、30年間にわたって日本を縛ってきたデフレ心理からついに脱却しつつある経済の兆候なのだ。

インパクトと投資の交差点

コールの視点がTech for Impact Summitにとりわけ関連する理由は、日本の市場復興が社会的・環境的コミットメントと切り離されていないという彼の主張にある。コーポレートガバナンス改革は単にROE目標のためだけのものではない。株主、従業員、地域社会に対するアカウンタビリティ——説明責任に関わるものだ。政策保有株を解消し、投資家に資本を還元している企業は、同時に惰性を超えた存在意義を明確にすることを求められている企業でもある。

世界最大の年金基金であるGPIF（年金積立金管理運用独立行政法人）は、運用資産が1.5兆ドルを超え、ESG統合の先導者となっている。改訂されたスチュワードシップ・コードは、機関投資家に対しポートフォリオ企業とサステナビリティについて積極的に対話することを奨励している。金融改革とインパクト意識の収斂は偶然ではない。これはコールが繰り返し発信してきた認識——日本の資本主義の次のフェーズは「生産的な資本主義」でなければならないという認識——の反映だ。低利回りの商品に留め置かれたり、バランスシートの余剰に埋もれたりするのではなく、実体経済活動、イノベーション、長期的価値創造に向けて資本が展開される世界だ。

日本への参入戦略、パートナーシップの機会、資本配分の判断を検討する経営幹部にとって、この収斂こそが注視すべきシグナルだ。日本は単にリターンを提供しているのではない。財務パフォーマンスとより広範なステークホルダーへの成果を整合させる制度的フレームワークを構築しているのだ。

T4IS 2026での講演内容

Tech for Impact Summitでコールは、日本の資本市場変革のメカニズムと意味合い——そしてテクノロジーと資本をスケールでインパクトに展開しようとするグローバルリーダーにとって何を意味するか——について語る予定だ。

彼が加わるスピーカー陣は、この複雑性を多角的に捉えるよう設計されている。河野太郎元大臣は、日本のデジタル・経済変革の政策アーキテクチャを提示する。カルダノ創設者チャールズ・ホスキンソンは、分散型インフラの視点を提供する。グロービス創設者・代表の堀義人は、起業家的リーダーシップと人的資本投資に関する基調講演を行う。MPowerパートナーズのジェネラルパートナーであり「ウーマノミクス」の提唱者キャシー松井は、インパクト志向のベンチャーキャピタルについて語る。スマートニュースCEO鈴木健とコモンズ投信の渋澤健は、メディアイノベーションと多世代にわたるスチュワードシップの側面を加える。

コールの講演は金融市場のナラティブを支える柱となる。日本の企業セクターを再形成する構造改革が、単なる投資機会ではなく、成熟経済が自らを再発明するモデルである理由を語るのだ。

なぜ経営幹部はその場にいるべきか

日本に流入する資本は投機的なバブルではない。ガバナンスの改善、規制の明確化、マクロ経済のファンダメンタルズに基づいて、機関投資マネーがポジションを組み替えているのだ。インベスコによれば、グローバル投資家は日本株式に対して機会に比べアンダーウェイトのままであり、現在の資金流入の波がまだ初期段階にあることを示唆している。

企業リーダーにとって、その意味合いはポートフォリオ配分にとどまらない。日本の市場改革は、戦略的パートナーシップ、ジョイントベンチャー、市場参入の新たな道を開いている。政策保有株を手放している企業は、多くの場合、初めて外部パートナーを積極的に求めている企業でもある。日本の起業家エコシステムから生まれるスタートアップは、グローバルな販路を求めている。スチュワードシップ改革で新たに権限を得た機関投資家は、説得力のあるインパクトのナラティブを持つ企業を求めている。

こうしたダイナミクスを理解すること——新聞の要約からではなく、40年にわたりそれを追い続けてきたエコノミストから直接——それは、遠くからでは再現できない類の戦略的優位性だ。

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Tech for Impact Summit 2026は4月26日に東京で開催されます。席数に限りがあり、招待制となっています。イェスパー・コールをはじめ、テクノロジー、投資、インパクトの未来を形作るグローバルリーダーと共に参加するには、招待をリクエストしてください。